負債超100%九城市猜想

作者：本報記者張艷蕊

8月1日，全國性地方債審計全面開閘，這也是審計署對地方債務(wù)的第二次全面摸底。審計署突然行動的背后，是部分地方政府盲目舉債的隱憂以及一些地方政府無力還債的現(xiàn)實。

審計署相關(guān)負責人日前透露，此前審計署審計的36個地區(qū)債務(wù)中，有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務(wù)率超過100%。負債率超100%即意味著資不抵債，地方政府的底特律式破產(chǎn)會出現(xiàn)嗎？

哪九座城市？

這9個省會城市包括誰？

審計署于6月份發(fā)布36個地方政府本級債務(wù)審計結(jié)果，近日審計署負責人在接受媒體采訪時透露：“兩年來審計的36個地區(qū)債務(wù)，有4個省和8個省會城市本級增長率超過20%，有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務(wù)率已超過100%，最高達189%。”但對9個省會城市名字卻只字未提。

由于地方政府債務(wù)的不透明性，從市場上現(xiàn)有的資料來推測這個名單難度很大。

老虎財經(jīng)整理的數(shù)據(jù)顯示，由于36個地方政府本級債務(wù)審計結(jié)果的樣本中包含15個省本級和相應(yīng)的15個省會城市本級，因此有問題的9個省會城市范圍被縮小至15個。

為了大致揣測這9個“問題省會”的具體名單，統(tǒng)計從公開的債務(wù)和財政信息入手，用每個省會城市有發(fā)債經(jīng)歷的融資平臺總負債或有息負債作為債務(wù)率的分子端；用每個省會城市的公共財政預(yù)算收入或公共財政預(yù)算支出(大致等于公共財政預(yù)算收入+中央的轉(zhuǎn)移支付及補貼)作為債務(wù)率的分母端。

基于老虎財經(jīng)的口徑，在各項算法中，15個目標省會城市中債務(wù)壓力排名最高的10個為：南京、成都、廣州、合肥、昆明、長沙、武漢、哈爾濱、西安和蘭州。

與此同時，路透社近日一篇題為《中國江蘇將陷入債務(wù)噩夢？》的文章，反映了債務(wù)大省江蘇正經(jīng)歷的艱難時刻。路透社援引深圳用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2012年，江蘇省的各級政府占據(jù)了中國售出的投資信托基金的30%。通過信托途徑，單無錫市就集資了92億元，該市向信托投資者給出10%的投資回報率，遠高于銀行貸款約6%的利率。而萬德數(shù)據(jù)顯示，去年，江蘇政府通過金融機構(gòu)售出了3430億元債券，這一數(shù)字3倍于廣東省的數(shù)據(jù)。

“我國不會出現(xiàn)底特律式破產(chǎn)。”8月1日，國務(wù)院新聞辦公室就我國當前經(jīng)濟形勢與前景等情況舉行吹風會上，在談到地方債務(wù)問題時，國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所副所長宋立作出明確回應(yīng)，并稱我國當前的債務(wù)問題為財務(wù)困境并非債務(wù)危機。不過國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院常務(wù)副院長王一鳴也坦言，地方負債方式需要改革，地方政府需要長期融資渠道，而最好的方式是發(fā)債。同時應(yīng)對地方債務(wù)摸清家底并分類處置。

城投債發(fā)行潛規(guī)則

聶先生近年來一直在做城投債發(fā)行工作，在他看來，這是個有很大需求的領(lǐng)域。然而，他也發(fā)現(xiàn)，近年來，隨著各地城投債發(fā)放需求的不斷擴張，券商競爭也更加激烈。他向《中國企業(yè)報》記者講述了他遇到的郁悶事。

內(nèi)蒙古某市城投集團，屬于發(fā)債主體，也有融資的計劃，他和老總有過工作關(guān)系，算是有點交情。他第一次打電話談及此事，老總態(tài)度尚好，但提出國開證券已經(jīng)開始介入了。要求他和其所在的證券公司確認，能否確保在“五一”前發(fā)債成功。他得到確認后，老總卻說券商已經(jīng)定了，還是上級領(lǐng)導推薦的。雖然承銷業(yè)務(wù)沒有拿到，但目前他仍在聯(lián)系一些地區(qū)發(fā)企業(yè)債的事宜。

“一般這種城投債都是要由市長確定券商，就看誰的關(guān)系硬了�！彼�給《中國企業(yè)報》記者舉了一個他正在研究的案例，2012年12月5日，某市高新國有資產(chǎn)運營有限公司剛發(fā)行了12億元債券，主承銷商為海通證券。如今又過了幾個月，若還有別的建設(shè)項目，就需繼續(xù)發(fā)債，且尚未確定由誰做主承銷商，因此對所有券商都是一次機會。“理論上，海通證券會占一些優(yōu)勢，但最終誰會勝出，大家競爭機會其實是平等的�！�

之所以要拿到單，聶先生就是看好了后期高額利潤。

他以10億元的債券為例向《中國企業(yè)報》記者介紹了業(yè)務(wù)流程。

城投債券(也叫市政債券)須報國家發(fā)改委審批，地級城市、財政百強縣、國家級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的城投公司、國資公司、交投公司、水務(wù)公司有資格申請發(fā)行，且發(fā)行主體總資產(chǎn)50億元左右、凈資產(chǎn)20億元左右，信用等級至少AA-。債券的優(yōu)勢是利率低、用款期限長，一般是7年左右還本付息，但對信用要求很高。

發(fā)行城投債券就如同發(fā)行股票，發(fā)行主體不能自行發(fā)債。城投公司必須委托證券公司承銷，發(fā)債材料也由證券公司協(xié)助上報省發(fā)改委、國家發(fā)改委審批。

選聘主承銷商，一般是由城投公司董事長、總經(jīng)理決定，少數(shù)情況也有主管副市長拍板。聶先生所推介的是主承銷商(至少也是聯(lián)合主承銷商)，而不是副主承銷商或分銷商。確定券商后，券商與城投公司簽訂《債券承銷協(xié)議》約定：發(fā)行額度、利率、用款期限、承銷費(以發(fā)行10億元為例，按照總額10億元的1.5%，承銷費約1500萬)，一般是約定兜底包銷。

居間人與券商簽訂《融資服務(wù)協(xié)議》約定：融資到位后由券商支付服務(wù)費(以承銷費1500萬元為例，咨詢服務(wù)費用約200萬)。

國家發(fā)改委大約需要用至少七八個月核準城投公司的發(fā)債申請。

券商在國家發(fā)改委核準之后，用大約一周的時間完成債券發(fā)行(即銷售)，假如在一周內(nèi)銷售不出去，則由券商包銷余額(目前全國范圍，沒發(fā)生過債券賣不出去的現(xiàn)象)，銷售債券取得的10億元資金，轉(zhuǎn)入城投公司，城投公司支付券商承銷費，券商支付咨詢服務(wù)費，而這咨詢服務(wù)費，包括支付相關(guān)政府領(lǐng)導等利益人的費用。

地方債模式反思

相較于2012年11月至2013年2月對36個地區(qū)的審計而言，此次審計署將對中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級政府性債務(wù)進行全面摸底。此次全面審計，也是審計署的第二次全面審計，這次審計的覆蓋面將更大，將涉及至縣、鄉(xiāng)級單位。

盡管如此，一位浙江省某城市地方融資平臺總經(jīng)理在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時提出了自己的觀點：“首先應(yīng)該了解地方政府債務(wù)怎樣形成的。理論上說是2008年世界金融風波時，為了防止GDP下滑太快，投入4萬億加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)造成的。但是，實際上是我們的上級政府不能正確處理內(nèi)需、投資、出口三者關(guān)系導致，當房地產(chǎn)被調(diào)控內(nèi)需難以拉起，而出口增長又無法實現(xiàn)時，政府只能一級要求一級，以考核等形式抓政府投資，導致政府性負債逐年提高。”他同時表示擔心這次審計能否徹底，“上次審計開始是比較認真，將所有政府性債務(wù)都拿出來，可是到后來將一些融資平臺的債務(wù)又減掉了。據(jù)說這是各地比較的結(jié)果，也有人說是怕不良后果太大，這就是實際負債比那次通報額度大的原因。這一次領(lǐng)導思想有準備嗎？也就是說審計結(jié)果敢不敢如實通報？各級地方政府債務(wù)以什么方式去還？三駕馬車如何拉，GDP下降怎么辦等，這些都應(yīng)一起考慮。”

關(guān)于如何處理地方政府債務(wù)問題，這位總經(jīng)理認為，這樣發(fā)地方債券不行，因為不但不會減少債務(wù)，反而加重負擔，希望中央政府以減稅或反哺地方政府形式來處理此事。

(中國企業(yè)報)