中金發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，中國料將很快會推出一系列重大政策措施來提升人民幣的“可自由使用”程度，推動(dòng)人民幣加入SDR，到今年年底人民幣可能可以被稱為一個(gè)完全可自由兌換貨幣。

該報(bào)告并稱，中國的資本賬戶管制和有限的債券市場規(guī)模制約了人民幣的國際使用，隨著中國的金融市場尤其是債券市場的快速發(fā)展，人民幣在國際儲備中的潛在份額有望進(jìn)一步增加。

中金并分析稱，在當(dāng)前條件下，估計(jì)人民幣在國際儲備中的潛在份額可達(dá)3.7%，相當(dāng)于2.7萬億元，這大致相當(dāng)于英鎊的儲備地位；當(dāng)未來中國在全球經(jīng)濟(jì)中份額達(dá)到當(dāng)前美國的水平，人民幣潛在份額可達(dá)19.2%，相當(dāng)于23.4萬億元，與當(dāng)前歐元的地位相當(dāng)。

中國央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，2015年以來，人民幣匯率雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)；未來將支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。

以下為中金報(bào)告要點(diǎn)摘錄：

--人民幣成為儲備貨幣的潛力有多大？

盡管取得了不少進(jìn)展，人民幣的國際貨幣角色仍然相當(dāng)有限。人民幣國際化是在全球金融危機(jī)后提上中國政府政策議程的。之后，人民幣在經(jīng)常賬戶交易中的使用限制被逐步取消，在資本賬戶交易中的使用范圍亦逐步擴(kuò)大。因此，中國跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算量持續(xù)穩(wěn)步增長，人民幣已成為世界第五大支付貨幣。得益于離岸市場的發(fā)展，人民幣交易也正變得更加活躍(外匯交易量排名第九)。人民幣離岸市場的深度確實(shí)逐步增加，其中香港擁有最大的離岸人民幣資金池。盡管取得了這些進(jìn)展，人民幣在全球支付或外匯交易的最新份額仍只有2%左右。

基于包含主要解釋變量的基準(zhǔn)模型，我們估計(jì)，在當(dāng)前條件下人民幣在全球外匯儲備中的潛在份額可達(dá)3.7%，相當(dāng)于2.7萬億元。從擬合曲線或與現(xiàn)狀對比來看，這大致相當(dāng)于日元或者英鎊的儲備地位。雖然與美元相比，這一潛在份額并不算高，但它所對應(yīng)的體量也非微不足道，代表了對人民幣資產(chǎn)相當(dāng)規(guī)模的潛在購買量以及對人民幣資產(chǎn)價(jià)格的上漲壓力。

以此外推，如果未來10年中國經(jīng)濟(jì)增速保持在7%，人民幣在全球外匯儲備中的份額可達(dá)19.2%，相當(dāng)于23.4萬億元。換句話說，當(dāng)中國在世界經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重達(dá)到目前美國的水平時(shí)，人民幣的儲備貨幣地位可能與目前歐元的地位相當(dāng)。我們這里的預(yù)測假定世界GDP年均增長2%、國際儲備總量增速保持在過去平均水平上，并保持所有其它因素在目前水平上不變。

總之，人民幣不會很快挑戰(zhàn)美元的主導(dǎo)地位，但是從一個(gè)很低的起點(diǎn)，它完全有潛力實(shí)現(xiàn)較高的國際化速度。如果人民幣占“其他貨幣”國際儲備份額(2014年為3.1%)的一半，基于其它儲備貨幣的過往經(jīng)驗(yàn)，人民幣的份額有翻倍的潛力。如果我們關(guān)于增長假設(shè)成立、潛力成為現(xiàn)實(shí)，10年后人民幣的份額將是目前水平的10倍之多。

--人民幣崛起的主要制約因素是什么？

按照中國目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，人民幣儲備規(guī)模應(yīng)該高于其實(shí)際水平，但是中國的資本賬戶

管制和有限的債券市場規(guī)模制約了人民幣的國際使用。

有關(guān)金融開放度的事實(shí)指標(biāo)和名義指標(biāo)都表明，中國金融開放度不僅低于儲備貨幣發(fā)行國，也落后于許多新興市場經(jīng)濟(jì)體。中國存在較為嚴(yán)格的資本管制，在全部40項(xiàng)資本賬戶交易中，人民幣已經(jīng)在35個(gè)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)了可兌換，包括人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃在內(nèi)的人民幣資金跨境流通渠道也已具備。但是已經(jīng)放開的大部分資本賬戶活動(dòng)仍然受到配額限制，或者需要獲得批準(zhǔn)。因此，中國人民銀行有必要同外國央行簽署更多的雙邊貨幣互換協(xié)議，以支持離岸人民幣市場的發(fā)展。大部分人民幣計(jì)價(jià)債券都在國內(nèi)銀行間市場發(fā)行和交易，但是目前只有少數(shù)央行可以進(jìn)入中國的銀行間市場。

同樣，中國債券市場的深度也落后于許多發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體。儲備資產(chǎn)組合與其他外匯資產(chǎn)的區(qū)別在于，儲備資產(chǎn)通常由流動(dòng)性強(qiáng)、容易變現(xiàn)的外匯資產(chǎn)構(gòu)成，如銀行存款、和長短期政府債券。這或許可以解釋為什么影響貨幣的國際儲備份額的是發(fā)行國的債券市場深度而不是股票市場的市值。近年來，在岸和離岸人民幣債券市場的發(fā)展都很迅速，但是市場規(guī)模仍然較小，而且流動(dòng)性不高。

回到我們的預(yù)測分析，中國金融開放程度的提高或債券市場深度的增加可使人民幣在國際儲備中的潛在份額進(jìn)一步增加：如果中國金融開放度和深度達(dá)到目前韓國的水平，當(dāng)中國在世界GDP中的份額達(dá)到22%時(shí)，人民幣在國際儲備中的潛在份額可額外增加6個(gè)百分點(diǎn)。

最后，一個(gè)儲備貨幣的崛起還取決于其他條件，如有效和透明的貨幣政策框架、良好的法治環(huán)境乃至發(fā)行國的政治影響力。

--結(jié)論

我們預(yù)計(jì)，中國很快會推出一系列重大政策措施，提升人民幣的“可自由使用”程度，推動(dòng)人民幣加入SDR。盡管“可自由使用”沒有一個(gè)明確的定義，但它是SDR籃子貨幣的主要標(biāo)準(zhǔn)(目前SDR貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元)。由于今年的SDR評估大概將于10月份舉行，我們認(rèn)為計(jì)劃中的金融開放措施，如合格境內(nèi)個(gè)人投資者(QDII2)計(jì)劃和向合格境外機(jī)構(gòu)投資者放寬市場準(zhǔn)入等，將很快得到實(shí)施。我們預(yù)計(jì)，人民幣在今年年底前將可被稱為完全可自由兌換。

與此同時(shí)，中國的金融市場尤其是債券市場將會快速發(fā)展，這也將為中國國有部門資產(chǎn)負(fù)債表的重組提供支持。今年早些時(shí)候，財(cái)政部提高了政府債券的發(fā)行額度、并推出了地方政府債務(wù)置換計(jì)劃。金融深化是為國內(nèi)外投資者提供足夠投資工具的一個(gè)必然步驟。

這些發(fā)展都將助推人民幣成為儲備貨幣。如果人民幣成功加入SDR貨幣籃子，將向國際社會傳遞一個(gè)人民幣作為“硬通貨”的有利訊號。人民幣國際化不會是一個(gè)簡單的線性過程，而可能要經(jīng)歷一段較長時(shí)間的積累和發(fā)展才有可能到達(dá)一個(gè)可于當(dāng)前占主導(dǎo)貨幣相競爭的臨界點(diǎn)。人民幣國際化可能還有很長的路要走，但無論如何，人民幣的崛起都將是一個(gè)值得關(guān)注的重大事件，對中國、亞洲乃至整個(gè)世界都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。