9月16日，鋰礦指數(shù)大跌8.58%，全市場(chǎng)跌幅居首。截至當(dāng)天收盤，14只鋰礦指數(shù)成分股中，7只個(gè)股齊刷刷跌停。

　　這一幕與9月初鋰礦股的集中殺跌極其相似，完全是二級(jí)市場(chǎng)情緒和資金在主導(dǎo)市場(chǎng)，行業(yè)基本面并未出現(xiàn)惡化。非但基本面沒有惡化，核心產(chǎn)品碳酸鋰接下來(lái)反而可能會(huì)創(chuàng)出歷史新高。

　　7月底，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋰輝石報(bào)價(jià)740美元/噸時(shí)，澳洲鋰礦供應(yīng)商Pilbara首次拍賣的1萬(wàn)噸鋰輝石成交價(jià)達(dá)1250美元/噸。

　　此后，8月初，碳酸鋰結(jié)束橫盤走勢(shì)開始新一輪上漲，并由當(dāng)時(shí)的8.9萬(wàn)元/噸升至當(dāng)前的14.4萬(wàn)元/噸。

　　9日14日，Pilbara進(jìn)行第二次8000噸鋰輝石拍賣，價(jià)格直接跳漲至2240美元/噸，若加上運(yùn)費(fèi)和其他雜費(fèi)，安泰科估算的成本達(dá)2500美元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)各方預(yù)期。

　　而按照市場(chǎng)各方測(cè)算數(shù)據(jù)，以此價(jià)格生產(chǎn)的碳酸鋰成本普遍在15-17萬(wàn)元/噸之間，明顯高出國(guó)內(nèi)當(dāng)前鋰鹽價(jià)格。

　　百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，9月14日，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)15.63萬(wàn)元/噸，電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)14.87元/噸，即市場(chǎng)價(jià)反而低于上述估算的成本價(jià)。

　　8000噸的拍賣量雖然有限，僅可生產(chǎn)1000噸碳酸鋰，實(shí)際影響有限，但是對(duì)市場(chǎng)各方預(yù)期和心理層面的影響，不容忽視。

　　考慮到鋰精礦帶來(lái)的成本支撐，以及澳洲鋰礦彈性不足、國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能釋放、下游需求維持高位等因素，碳酸鋰、氫氧化鋰“主升浪”就此開啟……

　　成本高企鋰精礦價(jià)格下行空間有限

　　Pilbara Minerals，澳大利亞證券交易所(ASX)上市公司，澳洲主要的鋰精礦生產(chǎn)商之一，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)Pilgangoora項(xiàng)目的鋰輝石精礦和鉭精礦。

　　整體資源儲(chǔ)量、品位和現(xiàn)有產(chǎn)能，雖然無(wú)法與天齊鋰業(yè)旗下的格林布什鋰礦相比，但是產(chǎn)能與贛鋒鋰業(yè)持股50%的馬里昂山鋰礦相差無(wú)幾。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，馬里昂山鋰礦儲(chǔ)量2270萬(wàn)噸，品位1.34%，產(chǎn)能45萬(wàn)噸；Pilgangoora項(xiàng)目鋰礦石儲(chǔ)量1.05億噸，氧化鋰品位1.26%，產(chǎn)能33萬(wàn)噸。

　　Altura，為澳洲另一重要鋰礦生產(chǎn)商，但是在上一輪鋰價(jià)下跌中破產(chǎn)倒閉，其建成產(chǎn)能也有22萬(wàn)噸/年，后于今年初被Pilbara收購(gòu)。

　　換言之，若Altura未來(lái)復(fù)產(chǎn)，其產(chǎn)品銷售亦將由Pilbara主導(dǎo)。加上Pilgangoora項(xiàng)目，Pilbara旗下合計(jì)產(chǎn)能已達(dá)55萬(wàn)噸。

　　不過(guò)，包括澳洲在內(nèi)的海外礦山主要資源已鎖定。

　　其中，產(chǎn)能排名第一的格林布什所產(chǎn)鋰精礦只供給天齊鋰業(yè)、美國(guó)雅寶兩位股東，排名第二的馬里昂山礦又由贛鋒鋰業(yè)包銷，所以可以通過(guò)拍賣等市場(chǎng)化交易的鋰精礦數(shù)量很少。

　　上述背景下，Pilbara就成了鋰精礦可供市場(chǎng)化銷售的少數(shù)賣家，這也是為何能夠連續(xù)拿出1.8萬(wàn)噸鋰精礦拍賣的原因。

　　需要指出的是，鋰精礦占據(jù)了鋰鹽生產(chǎn)成本的絕大部分，生產(chǎn)1噸碳酸鋰約需消耗8噸鋰精礦。

　　若按照當(dāng)前匯率、鋰精礦2500美元和每噸2萬(wàn)元加工費(fèi)估算，碳酸鋰生產(chǎn)成本為14.88萬(wàn)元，其中鋰精礦成本占比高達(dá)87%。

　　這意味著，下半年鋰精礦對(duì)鋰鹽的成本支撐將持續(xù)存在，甚至不排除未來(lái)進(jìn)一步強(qiáng)化的可能。

　　對(duì)此華西證券晏溶團(tuán)隊(duì)指出，“2500美元/噸的鋰精礦現(xiàn)貨價(jià)，不能即刻等同于四季度的鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，但Pilbara進(jìn)行現(xiàn)貨拍賣的目的之一，就是要改變現(xiàn)有的鋰精礦定價(jià)公式，不單單掛鉤于中國(guó)的鋰鹽價(jià)格，還要引入鋰精礦現(xiàn)貨價(jià)格影響因子。”

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，今天的現(xiàn)貨價(jià)格，一定會(huì)影響未來(lái)的鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格定價(jià)走勢(shì)，讓本輪周期的精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格漲勢(shì)更加陡峭。

　　而就Pilbara而言，由于兩次拍賣的價(jià)格要遠(yuǎn)高于其長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，后續(xù)該公司可能會(huì)將更多的鋰精礦轉(zhuǎn)為拍賣渠道銷售，以謀取更高的利潤(rùn)空間。

　　銷售來(lái)源，可能來(lái)自于Pilbara原定的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃(一期年產(chǎn)36萬(wàn)噸至38萬(wàn)，二期分三個(gè)階段，合計(jì)47-52萬(wàn)噸)，以及Altura重啟后的20萬(wàn)噸左右鋰精礦。

　　此外，亦不排除其他礦商效仿Pilbara通過(guò)拍賣形式出售鋰精礦，亦或者參考Pilbara拍賣價(jià)格調(diào)整自身長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的可能。

　　在上述供給格局不變，加之可供市場(chǎng)化銷售的鋰輝石有限，Pilbara或?qū)⒊蔀槲磥?lái)一段時(shí)間鋰精礦“散單”市場(chǎng)的主要供給方，其價(jià)格參考價(jià)值也將隨之提升。

　　全球鋰礦資源被鎖定增量有限

　　天齊鋰業(yè)半年報(bào)中曾援引過(guò)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全世界鋰儲(chǔ)量約8600萬(wàn)噸，主要分布在南美地區(qū)，約占全球鋰資源總量的近60%。

　　當(dāng)前鋰資源供給卻主要以海外礦山，尤其是澳洲鋰輝石為主。

　　上述數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)外礦山鋰資源供給量為18.9萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，占比44%，2020年南美鹽湖鋰資源供給量為12.3萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，占比28%，國(guó)內(nèi)鋰資源供給主要來(lái)自鋰云母，2020年供給量約6萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，占比14%。

　　另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道前期調(diào)研，雖然國(guó)內(nèi)鹽湖、鋰云母有所增量，但是仍然難以覆蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)鋰輝石的需求增量。

　　所以，當(dāng)前鋰鹽行業(yè)的核心是原料，原料的核心又是澳洲鋰輝石。

　　而就華西證券晏溶團(tuán)隊(duì)對(duì)海外主要礦山的盤點(diǎn)情況來(lái)看，至少2022年海外礦山亦無(wú)明顯增量。

　　先說(shuō)在產(chǎn)礦山，分別為上文提及的格林布什(134萬(wàn)噸/年)、馬里昂山(45萬(wàn)噸/年)、Pilgangoora項(xiàng)目(33萬(wàn)噸/年)、Cattlin(18萬(wàn)噸/年)，以及巴西Mibra礦山(9萬(wàn)噸/年)。

　　“相較于2021年，(2022年)已沒有提高產(chǎn)能利用率的邏輯，2021年Catlin和Pilgangoora靠提升產(chǎn)能利用率合計(jì)增加約26萬(wàn)噸精礦，都處于滿產(chǎn)狀態(tài)。唯一能新增3-5萬(wàn)噸精礦產(chǎn)量的Pilgangoora，還是受益于其于2021Q3末完工的技改工程，4座礦山合計(jì)產(chǎn)量近無(wú)增量彈性。”晏溶團(tuán)隊(duì)指出。

　　格林布什礦山，更不用指望。

　　一方面所產(chǎn)精礦只供給天齊鋰業(yè)、美國(guó)雅寶兩位股東，另一方面天齊鋰業(yè)近兩年因債務(wù)問(wèn)題，鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)張明顯落后于贛鋒鋰業(yè)，目前處于產(chǎn)能加碼和擴(kuò)張階段，正在全力推動(dòng)澳洲奎納納一期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目，加上二期該項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能達(dá)4.8萬(wàn)噸。

　　即便天齊、雅寶鋰輝石夠用，也不見得會(huì)通過(guò)拍賣的形式直接外銷，而更可能通過(guò)代工形式加工成鋰鹽產(chǎn)品后銷售。

　　對(duì)此天齊鋰業(yè)也曾公開表示，“泰利森鋰精礦根據(jù)天齊和雅保兩位股東的需求進(jìn)行規(guī)劃生產(chǎn)，公司會(huì)結(jié)合下游鋰鹽供需狀況和價(jià)格回升情況合理考慮是否采用代加工的形式�！�

　　還需要指出的是，剔除格林布什、馬里昂山和Pilgangoora外，Catlin和Mibra礦山的資源也已鎖定。

　　其中，Cattlin的18萬(wàn)噸產(chǎn)能全部分配完畢。今年1月起，每年向盛新鋰能銷售6萬(wàn)噸鋰精礦；2023年1月起，每年至少向雅化集團(tuán)銷售12萬(wàn)噸鋰精礦。

　　Mibra礦山，則主供天宜鋰業(yè)和容匯鋰業(yè)，前者每年采購(gòu)量為6-9萬(wàn)噸，后者為3萬(wàn)噸，直至累計(jì)購(gòu)買量達(dá)到14.5萬(wàn)噸。

　　換言之，除了熱衷于拍賣的Pilbara有小部分增量外，其他在產(chǎn)礦山均無(wú)多余鋰精礦可供市場(chǎng)化銷售。

　　再看停產(chǎn)礦山。截至目前，唯一確定重啟的僅有原Altura礦山，同樣歸屬于Pilbara公司。該礦山預(yù)計(jì)2021年圣誕節(jié)左右重啟，2022年年中達(dá)產(chǎn)。

　　對(duì)此晏溶團(tuán)隊(duì)指出，“樂(lè)觀按照明年15萬(wàn)噸產(chǎn)量計(jì)算，增量雖小，但這卻是2022年全球唯一新增的可用于市場(chǎng)化外售的鋰精礦增量�！�

　　如此來(lái)看，已經(jīng)十分清晰，即鋰鹽原料供給主力的海外礦山中，僅有Pilbara通過(guò)技改增加的3-5萬(wàn)噸鋰精礦和Altura重啟可能帶來(lái)的增量，預(yù)計(jì)總計(jì)不會(huì)超過(guò)20萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)碳酸鋰當(dāng)量亦只有2萬(wàn)噸。

　　而按照中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年全球鋰及其衍生物產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量42.16萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021年這一數(shù)字將達(dá)到47.22萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。

　　海外礦山端的區(qū)區(qū)2萬(wàn)噸的增量，又能解決多大問(wèn)題？

　　鋰礦、鋰鹽“一體化”企業(yè)歲月靜好依舊

　　在上述鋰精礦供給不會(huì)出現(xiàn)明顯改善，終端新能源持續(xù)放量的作用下，鋰鹽價(jià)格將上漲趨勢(shì)難以改變。

　　只是，由于成本端抬升過(guò)于明顯，行業(yè)內(nèi)部的盈利能力未來(lái)會(huì)出明顯分化。

　　按鋰鹽原料劃分，國(guó)內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)可分為鋰輝石、鹽湖鹵水、鋰云母。

　　以鋰輝石為原料的鋰鹽企業(yè)，又分為兩類。一種是自有礦，原料高度自給的企業(yè)，另一種則是自有國(guó)內(nèi)鋰礦，但是無(wú)法實(shí)現(xiàn)自給，需要外部采購(gòu)一定鋰精礦的企業(yè)。

　　自有礦的代表性企業(yè)包括天齊鋰業(yè)等，其鋰鹽原料全部來(lái)自于格林布什鋰礦。

　　雖然鋰精礦上漲會(huì)抬升公司鋰鹽產(chǎn)品成本，但是由于公司已將子公司泰利森并表，公司收入構(gòu)成中亦包括鋰精礦，所以盈利整體不過(guò)是在公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移。

　　另一種是則是原料需要部分外購(gòu)的鋰鹽企業(yè)，如贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等簽訂的長(zhǎng)期鋰輝石長(zhǎng)期包銷協(xié)議等，雖然長(zhǎng)協(xié)價(jià)格調(diào)整預(yù)計(jì)滯后于鋰鹽、鋰精礦市場(chǎng)價(jià)格上漲，但是若后期Pilbara拍賣價(jià)格引領(lǐng)澳洲鋰精礦價(jià)格繼續(xù)走高，亦不排除其鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格跟隨調(diào)漲的可能。

　　如果說(shuō)，鋰輝石屬于先鋒在前方?jīng)_殺，鹽湖提鋰和鋰云母類生產(chǎn)企業(yè)則是在后方坐享其成，尤其是青海的鹽湖企業(yè)和江西的鋰云母提鋰企業(yè)。

　　原因?yàn)�，鋰輝石價(jià)格的快速上漲，帶動(dòng)碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽價(jià)格走高，但是鹽湖、鋰云母提鋰企業(yè)不僅具備較強(qiáng)的原料保證，其綜合成本優(yōu)勢(shì)也要更為明顯。

　　僅以鹽湖股份為例，其鋰鹽業(yè)務(wù)載體為子公司藍(lán)科鋰業(yè)，后者鋰鹽產(chǎn)品原料來(lái)自鹽湖股份鉀肥裝置排放的老鹵。

　　“公司鉀肥裝置生產(chǎn)中每年排放老鹵量約有2億立方米，目前藍(lán)科鋰業(yè)生產(chǎn)一噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰需消耗約2000左右立方鹵水�！丙}湖股份近期在投資者互動(dòng)平臺(tái)上指出。

　　照此計(jì)算，鹽湖股份老鹵可保障藍(lán)科鋰業(yè)每年10萬(wàn)噸的原料供給，對(duì)此公司人士近期亦向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 確認(rèn)了這一“理論值”。

　　更為重要的是，鹽湖提鋰成本要明顯低于礦石提鋰。

　　據(jù)早前機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，藍(lán)科鋰業(yè)2019年每噸碳酸鋰完全成本為3.3-3.4萬(wàn)元，2020年降至3.2萬(wàn)元，今年一季度為3.3萬(wàn)元左右，公司成本控制目標(biāo)為3萬(wàn)元以內(nèi)。

　　相比之下，即便鋰精礦按照1000美元/噸計(jì)算，單噸碳酸鋰的直接原料成本就超過(guò)了5萬(wàn)元，這其中還未將加工費(fèi)計(jì)算在內(nèi)。

　　更低的成本，無(wú)疑意味著更大的利潤(rùn)空間、更高的業(yè)績(jī)彈性。

　　缺點(diǎn)是，包括鹽湖股份、西藏礦業(yè)在內(nèi)，目前產(chǎn)能規(guī)模較小、產(chǎn)能釋放后期較長(zhǎng)，如鹽湖股份加上二期的2萬(wàn)噸產(chǎn)能，合計(jì)產(chǎn)能尚不過(guò)3萬(wàn)噸。

　　綜上，到2022年下半年，鋰精礦易漲難跌，并將對(duì)鋰鹽價(jià)格構(gòu)成十分有力的支撐。

　　就盈利能力而言，擁有礦端資源、鋰鹽加工能力和產(chǎn)能規(guī)模較大的一體化企業(yè)，其業(yè)績(jī)彈性也會(huì)明顯強(qiáng)于同業(yè)公司。

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