英國金融時報網(wǎng)10日發(fā)表專欄作家吉蓮·邰蒂撰寫的題為《日本負(fù)利率政策為何陷入困境？》的文章。文章說，我們很難把“搬起石頭砸自己的腳”譯成日文。這令人遺憾。6個月前，日本政府將日本郵政銀行私有化，將價值12萬億日元的股票出售給公眾。這家金融集團(tuán)擁有逾200萬億日元的資產(chǎn)。

日本政府希望此舉將最終吸引普通投資者（所謂的渡邊太太）投資股票，鼓勵家家戶戶放棄現(xiàn)金，愿意承受資產(chǎn)風(fēng)險，從而推動增長。

然而，那是日本央行今年1月推出負(fù)利率之前的事情；負(fù)利率最近導(dǎo)致日本10年期政府債券收益率降至零以下。這對日本郵政銀行的沖擊將超過其他任何金融機(jī)構(gòu)，因為該行投資組合中的幾乎一半資產(chǎn)是此類債券。難怪該行股價大跌至低于首次公開發(fā)行(IPO)發(fā)行價逾20%的水平。日本政府對該銀行的處置沒有讓“渡邊太太”享受到股市風(fēng)險的樂趣，反而燒傷了她。

日本以外的很多人很容易將這視為個案。這么認(rèn)為就錯了。這個故事帶給我們的教訓(xùn)是，被如今瘋狂的央行貨幣實驗推入“愛麗絲夢游仙境”般金融世界的不僅僅是投資者。政府也正被帶入奇特的政策矛盾，這引發(fā)了有關(guān)負(fù)利率能不能收到預(yù)期效果的質(zhì)疑——在日本以及其他國家。

要理解這一點，看一看日本貨幣政策實驗的作用機(jī)制吧。當(dāng)日本央行提出負(fù)利率時，官員們辯稱，負(fù)利率將推動增長，因為這種沖擊將最終迫使企業(yè)和投資者利用他們閑置的巨額資金或銀行存款，做一些富有成效的事情。

這聽上去合情合理，但官員們還擔(dān)心，銀行負(fù)利率將導(dǎo)致儲戶把錢藏在枕頭底下，因此他們借鑒瑞士的經(jīng)驗，從政策設(shè)計上確保散戶賬戶不適用負(fù)利率。唯一面對負(fù)利率的存款是大型金融機(jī)構(gòu)存放在日本央行的存款，資產(chǎn)規(guī)模約為10萬億日元。

如果這10萬億日元資金屬于企業(yè)或銀行，那就可能會有一個向著“實體”經(jīng)濟(jì)的清晰傳導(dǎo)機(jī)制。但關(guān)注亞洲的里昂證券分析師布賴恩?沃特豪斯估計，這其中有高達(dá)8萬億日元來自日本郵政銀行，而該行被禁止發(fā)放貸款。當(dāng)然，如果該行通過買入日本高風(fēng)險資產(chǎn)（例如股票和債券）對負(fù)利率做出回應(yīng)，它仍能創(chuàng)造間接的信貸來源，盡管目前該行似乎并沒有這么做。

相反，與其他資產(chǎn)管理者一樣，日本郵政銀行的管理者似乎更傾向于將資金投向海外。理論上，這可能會提供另一種傳導(dǎo)機(jī)制：日本央行引入負(fù)利率的一個重要（但沒有明說的）原因是希望此舉令日元貶值。遺憾的是，就連這個政策也弄巧成拙：過去一個月，日元兌美元升值7%，這進(jìn)而破壞了日本央行的可信度。

或許這是暫時的挫折。日本央行一些官員認(rèn)為，還會出現(xiàn)其他傳導(dǎo)渠道。尤其是，他們希望負(fù)利率的沖擊將迫使日本首相安倍晉三在企業(yè)界和勞動力市場推行同樣激進(jìn)的結(jié)構(gòu)性改革。尤其是，日本央行正敦促企業(yè)提高薪資，以抗擊通縮并充分利用企業(yè)的閑置資金。

即便是這種想法似乎也是矛盾的。在負(fù)利率世界里，很難想象企業(yè)會突然覺得受到鼓舞而大幅加薪�？吹秸�府債券收益率變?yōu)樨?fù)值，已經(jīng)讓企業(yè)高管變得更擔(dān)心（而不是放心）了。

當(dāng)然，不可救藥的樂觀主義者可能會看到一縷希望之光：正如資產(chǎn)管理公司W(wǎng)isdom Tree的杰斯珀?科爾所指出的那樣，政策失靈的事實仍有可能迫使安倍政府采取行動。科爾預(yù)計很快就會出現(xiàn)更多激進(jìn)的財政舉措，例如“向低收入養(yǎng)老金領(lǐng)取者發(fā)放現(xiàn)金”以及向母親提供補(bǔ)助。他表示：“‘直升機(jī)撒錢’可能會變成一件真正有可能發(fā)生的事情�！�

或許如此，但在安倍團(tuán)隊沒有表態(tài)的情況下，令人悲哀的信息是，日本和日本央行似乎正陷入僵局。把這視為一個需要政府協(xié)調(diào)行動的教訓(xùn)吧。

日本央行副行長中曾宏表示，這表明，在通縮出現(xiàn)時，貨幣政策本身“不是萬能藥”。不管怎樣，全球投資者應(yīng)該關(guān)注日本郵政銀行的案例，然后知難而退。可憐的“渡邊太太”也應(yīng)如此。