據(jù)IMF網(wǎng)4月3日?qǐng)?bào)道，國(guó)際貨幣基金組織最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，對(duì)全球?qū)嶋H利率前景進(jìn)行了分析，認(rèn)為隨著全球狀況趨于正常，預(yù)計(jì)各國(guó)實(shí)際利率在中期內(nèi)將上升，從而扭轉(zhuǎn)實(shí)際利率在全球金融危機(jī)之后變?yōu)樨?fù)值的趨勢(shì)。

報(bào)告認(rèn)為，持續(xù)居低的實(shí)際利率有助于借款人降低債務(wù)比率，但同時(shí)也帶來(lái)了新的政策挑戰(zhàn)。在當(dāng)前的貨幣政策框架下，預(yù)期的低實(shí)際利率環(huán)境意味著，如果先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)極慢的風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，利率零下限可能會(huì)再度制約貨幣政策。

上世紀(jì)80年代以來(lái)，各國(guó)的實(shí)際利率都顯著下降，目前已處在小幅負(fù)值的范圍。十年期全球?qū)嶋H利率（各國(guó)安全實(shí)際利率的加權(quán)平均）已從上世紀(jì)80年代的5.5%下降到90年代的3.5%，2001-2008年期間進(jìn)一步下降到2%，2012年則下降到小幅負(fù)值的范圍。資本成本也在下降，但幅度沒有那么大，因?yàn)?000年以來(lái)要求的股本回報(bào)率已經(jīng)上升。

從中期看，實(shí)際利率和資本成本很可能僅從當(dāng)前水平上略有上升。一部分原因是周期性的：近年來(lái)的極低利率反映了先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體顯著的負(fù)產(chǎn)出缺口。但本章的分析表明，即使產(chǎn)出缺口最終閉合，實(shí)際利率和資本成本可能仍將繼續(xù)處于相對(duì)低的水平。

沒有明確的理由可以支持長(zhǎng)期實(shí)際利率會(huì)迅速回到本世紀(jì)頭十年中期的2%的平均水平的觀點(diǎn)。主要原因是，過(guò)去若干年里導(dǎo)致實(shí)際利率下降的主要因素在中期內(nèi)不太可能顯著逆轉(zhuǎn)。

儲(chǔ)蓄的變化：2000-2007年期間，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，這使得這些經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄率顯著提高，特別是在中國(guó)。從中期看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率會(huì)低于危機(jī)前的水平，預(yù)計(jì)這將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率有所下降。從過(guò)去儲(chǔ)蓄率的變化來(lái)看，實(shí)際利率所受影響可能較小。

資產(chǎn)組合的變化：本世紀(jì)頭十年的利率下降有一半以上要?dú)w因于債券的相對(duì)需求的上升。之所以發(fā)生這種變化，是因?yàn)楣善钡娘L(fēng)險(xiǎn)度增加，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體因積累了更多的官方外匯儲(chǔ)備，對(duì)安全資產(chǎn)的需求增大。這一變化不太可能逆轉(zhuǎn)，除非政策發(fā)生意料之外的重大變化：盡管金融監(jiān)管的加強(qiáng)會(huì)進(jìn)一步增加對(duì)安全資產(chǎn)的需求，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率的下降以及官方儲(chǔ)備積累速度的放慢會(huì)產(chǎn)生相反的效果，二者合起來(lái)的凈效應(yīng)可能較小。

投資的變化：全球金融危機(jī)造成的傷害已導(dǎo)致先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的投資持續(xù)大幅下滑，這是利率下降的重要原因。儲(chǔ)蓄受到的影響較弱。本章的研究結(jié)果表明，許多先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的投資占GDP比重在今后五年內(nèi)不太可能回到危機(jī)前水平。

實(shí)際利率持續(xù)居低的前景帶來(lái)新的政策挑戰(zhàn)。

低實(shí)際利率有助于借款人降低債務(wù)比率。首先，實(shí)際財(cái)政可持續(xù)性的難度下降。研究結(jié)果顯示，如果實(shí)際利率保持在約1.5%的水平（比2013年10月期《世界經(jīng)濟(jì)展望》的預(yù)測(cè)低1個(gè)百分點(diǎn)左右），在其他條件相同的情況下，平均而言，即使每年先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體基本盈余與GDP之比降低約0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍能實(shí)現(xiàn)同樣的債務(wù)目標(biāo)。

在低實(shí)際利率情景中，增加公共投資在中期內(nèi)不一定導(dǎo)致公共債務(wù)上升。如果預(yù)計(jì)實(shí)際利率長(zhǎng)期接近或低于實(shí)際GDP增長(zhǎng)率，政府通過(guò)舉債增加的一些支出，特別是公共投資，在中期內(nèi)不一定導(dǎo)致公共債務(wù)上升。

持續(xù)一段時(shí)期的低實(shí)際利率可能意味著，中性政策利率將低于上世紀(jì)90年代或本世紀(jì)初的水平。在通脹目標(biāo)為2%左右的情況下，如果需求遭受不利沖擊，名義利率達(dá)到零下限的可能性也會(huì)增大。這進(jìn)而可能對(duì)實(shí)施適當(dāng)?shù)呢泿耪�策框架產(chǎn)生影響。

最后，儲(chǔ)蓄者可能受到損害，持續(xù)低利率環(huán)境可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)通過(guò)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)而尋求更高收益。這進(jìn)而會(huì)加劇金融部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，為維護(hù)金融穩(wěn)定而實(shí)施適當(dāng)?shù)暮暧^和微觀審慎監(jiān)督將變得非常重要。

（MGX）